Введение

В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всём мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов – потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.

В распространении и обращении государственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки, приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно из ведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг (так, в США в конце 80-х годов коммерческие банки были держателями рыночных ценных бумаг федерального правительства на сумму примерно 200 млрд. долл., что составляет около 10% общего объёма выпущенных в обращение бумаг). Ещё более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит большое количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое
ими как держателями.

Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные – в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.

Цель данной работы – рассмотреть государственные ценные бумаги в России и за рубежом.

Задачи:

выявить понятие и сущность государственных ценных бумаг;

рассмотреть рынок субфедеральные и муниципальных ценных бумаг;

изучить государственных ценные бумаги за рубежом (США);

рассмотреть современное состояние рынка ценных бумаг;

выявить возможные пути развития рынка государственных ценных бумаг в России.

1. Государственные ценные бумаги России

1.1. Понятие и сущность государственных ценных бумаг

В Налоговом кодексе нет определения государственных и муниципальных ценных бумаг. Поэтому, чтобы понять, какие ценные бумаги относятся к таковым, обратимся к Федеральному закону «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». В статье 2 этого закона сказано следующее. Государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации — ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации, а муниципальными ценными бумагами — ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования. При этом государственными и муниципальными ценными бумагами могут быть только эмиссионные ценные бумаги (например, облигации), удостоверяющие право их владельца на получение от эмитента денежных средств или — в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг — иного имущества, процентов, установленных от номинальной стоимости, либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями эмиссии.

Государственные ценные бумаги – вид ценных бумаг, выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом или местными органами власти с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства (местных бюджетов), покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга. Держатели государственных ценных бумаг, покупая их финансируют государство и вместе с тем получают фиксированный доход в течение срока владения этими ценными бумагами. Существуют различные виды государственных ценных бумаг. Казначейские векселя краткосрочные обязательства государства (в США, например, погашаются через три месяца) – реализуются в основном среди банков и других кредитных учреждений. Центральный банк продает их кредитно-банковским учреждениям по цене ниже номинальной стоимости, а выкупает по полной номинальной стоимости. Разница составляет доход держателей казначейских векселей. Казначейские ноты – среднесрочные государственные ценные бумаги на предъявителя – выпускаются на срок от 1 года до 5-7 лет (в зависимости от страны). Казначейские боны – долгосрочные ценные бумаги государства выпускаются, как правило, на предъявителя на срок от 10 до 25 лет и реализуются преимущественно среди физических лиц, получающих по казначейским бонам ежегодный доход. Облигации – основная форма привлечения государством займов. Имеют долгосрочный характер (иногда до 50 лет). Облигации государственных займов приобретают в основном различные кредитно-банковские организации, инвестируя, таким образом, часть своих капиталов. Значительную долю приобретенных облигаций кредитные учреждения перепродают своим клиентам, в том числе населению. Существуют также нерыночные, т.е. не подлежащие купле-продаже, государственные ценные бумаги. Это – сберегательные боны, сберегательные сертификаты и т.п. Они выпускаются с целью привлечения в сферу государственного кредита сбережений населения. Эти ценные бумаги могут быть в любое время предъявлены к оплате, но при досрочном предъявлении процентные выплаты по ним резко снижаются).

1.2. Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг России

В 90-х годах прошлого века местные власти в России, лишившись финансовой поддержки Центра, ощутили необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов путём эмиссии ценных бумаг и создания их вторичного рынка. Такой способ привлечения денежных ресурсов позволяет решить проблемы финансирования целевых программ, покрытия бюджетного дефицита и контролируемости местного финансового рынка.

На инвестиционную привлекательность выпускаемых ценных бумаг в России оказывает статус эмитента. Субъекты Российской Федерации – края, области, республики и города федерального подчинения Москва и Санкт-Петербург – имеют больший объём полномочий, чем муниципальные образования (МО), финансовое положение которых может изменяться не только в результате изменения федерального законодательства, но и законов соответствующего субъекта РФ.

По видам выпускаемые в 90-х годах регионами и МО долговые обязательства можно подразделить на следующие: обязательства по типу ГКО/ОФЗ, облигации для финансирования инвестиционных программ, «сельские» и «энергетические» облигации, сберегательные облигации, еврооблигации. В подавляющем большинстве случаев субфедеральные и муниципальные займы представлены краткосрочными (сроком обращения до 1 года) и среднесрочными (1–5 лет) выпусками. Долгосрочные займы (5–25 лет) не получили заметного распространения.

После августа 1998 г. рынок СМО по количеству регистрируемых займов вернулся на уровень 1994 г. (табл. 1). Поводом стал дефолт ГКО, а глубинной причиной — снижение уровня бюджетных поступлений.

Таблица 1. Динамика выпуска займов субъектов Федерации и местных органов власти.

Вид займа 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Местных органов власти 3 6 15 33 11 22 10 7 4 4
Субъектов Федерации 2 2 13 40 28 291 76 17 21 22
Всего 5 8 28 73 39 313 86 24 25 26

Важнейшими ограничениями развития субфедеральных и муниципальных заимствований являются:

неуверенность в устойчивом экономическом развитии страны и зависимость финансового положения регионов и МО от макроэкономической ситуации;

проблемы с процедурой взыскания задолженности региональных и местных органов власти в пользу кредиторов (еще два года назад просрочили задолженность по банковским кредитам 34 региона, по гарантиям – 40 регионов, по агрооблигациям – 54 региона, по займам и субзаймам в рамках проектов Всемирного банка и ЕБРР – 24 субъекта РФ и 18 городов);

проблемы формирования муниципальных бюджетов в условиях ограничения налоговой базы на местном уровне;

нормативы, накладываемые Бюджетным кодексом РФ.

В связи свыше изложенным, неправомерным является утверждение об «отсутствии заинтересованности со стороны местных органов власти» в активной эмиссионной деятельности. Ведь если на общегосударственном уровне не будут приняты меры по улучшению инвестиционного климата в России, регионам-эмитентам, вероятно, вновь придётся расплачиваться звонкой монетой за ошибки государственной экономической политики. Такие меры, как на ближайшую, так и на средне- и долгосрочную перспективу предлагаются, обсуждаются и хорошо известны.

В настоящее время многие МО и субъекты Федерации имеют дефицитные бюджеты. Причинами являются плохая собираемость налогов и политика федеральных властей по перераспределению доходов в пользу федерального бюджета (с начала 2001 г. регионы лишились поступлений от НДС и внебюджетных фондов). Большая часть местных налогов была отменена в результате введения регионального налога с продаж. В итоге доля местных бюджетов в консолидированном бюджете России сократилась с 24,5% в 1999 г. до 14,9% в 2001 г.

В то же время растут тарифы и, повышается зарплата бюджетникам. Казалось бы, что города и регионы вынуждены выходить на рынок долгового капитала. Однако ограничения экономического характера вряд ли заставят администрацию субфедерального или муниципального уровня проводить политику, сопряженную с максимальными рисками для собственных бюджетов. Дело в том, что до последнего времени бюджетные ссуды и кредиты являются наиболее дешевым источником финансирования дефицита для регионального или муниципального бюджета. Кроме того, банковские кредиты, с точки зрения заёмщика – региональной администрации или муниципалитета, остаются пока более выгодными, чем выпуск собственных облигаций. По мнению аналитиков, внешнее финансирование в зависимости от целей заимствования создает риски не только для инвесторов, но и для администрации. Так, если финансирование дефицита бюджета и рефинансирование существующего долга как цель заимствования на практике не создает новых рисков по отношению к существующим, то инвестиционные программы означают появление инвестиционных рисков для бюджета. Это происходит потому, что инвестиционные расходы за счёт соответствующей эмиссии СМО смещают баланс регионального или муниципального бюджета в сторону большего дефицита (меньшего профицита).

В новейшей истории рынка СМО России есть положительный пример Москвы и Санкт-Петербурга, которые относятся к числу ярких приверженцев привлечения заемных ресурсов в городскую экономику. Выпуск займа позволил им не только с честью выйти из тяжелейшего финансового кризиса 1998 г. и профинансировать значительную часть бюджетных расходов, но и привлечь к региону внимание крупных, в том числе западных, инвесторов. Благодаря созданной в Москве инвестиционно-заемной системе в экономику города удалось привлечь в 1997-2001 гг. почти 3 млрд. долларов. Данная система ориентирована на обслуживание процессов расширенного воспроизводства региональных и местных экономик.

2. Государственные ценные бумаги за рубежом

Значение рынка муниципальных ценных бумаг как важного сегмента экономики подтверждается международным опытом. Так, в США муниципальные облигации считаются надёжным долговым инструментом, уступающим по инвестиционному качеству только бумагам федерального правительства. При этом преобладающими инвесторами на рынке муниципальных ценных бумаг являются физические лица, на долю которых приходится 77% от их объёмов.

В целях финансирования государственного долга США, достигающего 5,7 трлн. долларов, Казначейством на регулярной основе выпускаются государственные ценные бумаги со сроками обращения от 13 недель до 30 лет. Характерная особенность этих ценных бумаг – их доступность для широкого круга граждан США.

Казначейство выпускает несколько типов государственных ценных бумаг – казначейские векселя (T-bills), казначейские ноты (treasury notes), казначейские облигации (treasury bonds) и сберегательные облигации (savings bonds). Ежегодно проводится около 125 аукционов.

Казначейские векселя. Представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком обращения год или меньше. Приносят процентный доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью векселя. Котировка векселя всегда показывается в виде ставки дисконта к номинальной стоимости ценной бумаги. Ставка дисконта представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней. Процентный доход по векселю облагается налогом с момента его продажи или погашения, который не обязательно совпадает с моментом приобретения векселя.

Казначейские ноты и облигации. Представляют собой средне- и долгосрочные купонные ценные бумаги. Казначейские ноты выпускаются на срок от 1 до 10 лет. Срок обращения казначейских облигаций превышает 10 лет. Ноты и облигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой с выплатой процентов раз в полгода на протяжении всего срока их обращения.

Ценные бумаги с плавающим купонным доходом в зависимости от индекса инфляции. В 1977 г. Казначейство впервые выпустило ценные бумаги, индексируемые в соответствии с темпами инфляции. Это позволяет частным и институциональным инвесторам приобретать ценные бумаги не опасаясь роста инфляции. Их стоимость индексируется в зависимости от индекса потребительских цен, публикуемого Бюро Труда США.

Сберегательные облигации. Нерыночные долгосрочные именные ценные бумаги Правительства США, продаваемые только Инвесторам, т.е. физическим лицам. Преобладающая функция сберегательных облигаций – государственная поддержка национальной системы сбережений, предоставление, главным образом, резидентам США возможности размещения их сбережений в высоконадежные ценные бумаги с доходностью, превышающей, как правило, доходность казначейских векселей, нот и ставку банковских депозитов. Роль сберегательных облигаций как источника формирования доходов бюджета является весьма скромной, доля средств, привлекаемых посредством их выпуска, составляет лишь около 3% от суммы государственного долга. Приобретение, владение и предъявление к выкупу сберегательных облигаций обходится инвестору бесплатно. Доходы, получаемые по указанным облигациям, освобождаются от федеральных и местных налогов.

Выпускаются три серии сберегательных облигаций – «ЕЕ», «НН» и «I», которые существенно отличаются форме выпуска и условиям размещения и обращения ценных бумаг.

Сберегательные облигации серии «EE» выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются дисконтными ценными бумагами. Они имеют различную номинальную стоимость – от 50 долларов США до 10 тыс. долларов США. Доход по облигациям серии «ЕЕ» начисляется каждые полгода и выплачивается при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию Инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода. Для условий выпуска и обращения сберегательных облигаций серии «ЕЕ» характерны две особенности:

предъявление их к досрочному выкупу в течение 5 лет с момента приобретения влечет применение санкций к инвестору в виде скидки с выкупной стоимости в размере 3-х месячного дохода по облигациям;

в течение календарного года один инвестор вправе приобрести указанные облигации на сумму, не превышающую 30 тыс. долларов.

Сберегательные облигации серии «HH» размещаются только в обмен на облигации серии «HH» или отдельных ранее выпущенных серий сберегательных облигаций. Указанные облигации являются купонными ценными бумагами и размещаются по номинальной стоимости. Купонный доход начисляется и выплачивается раз в полгода. Купонный доход по сберегательным облигациям серии «HH» является фиксированным и может меняться каждые 10 лет после размещения облигаций.

Номинальная стоимость облигаций серии «HH» несколько выше, чем у сберегательных облигаций серии «ЕЕ» и варьируется в диапазоне от 500 до 10 тыс. долларов США.

Сберегательные облигации серии «I» выпускаются со сроком обращения 30 лет и являются купонными облигациями, которые размещаются по номинальной стоимости. Они имеют различную номинальную стоимость – от 50 долларов США до 10 тыс. долларов США. Основная особенность сберегательных облигаций серии «I» – индексация доходов по ним в зависимости от темпов роста инфляции. Доход по указанным облигациям состоит из двух частей – фиксированного купонного дохода и переменного купонного дохода, соответствующего индексу инфляции за 6 месяцев, публикуемому Бюро Труда в мае и декабре каждого года.

Аналогично сберегательным облигациям серии «ЕЕ» сберегательные облигации серии «I» имеют следующие особенности:

доход по облигациям серии «I» начисляется каждые полгода, но выплачивается лишь при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию Инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода;

предъявление сберегательных облигаций серии «I» к досрочному выкупу в течение 5 лет с момента приобретения влечет применение санкций к Инвестору в виде скидки с выкупной стоимости в размере 3-х месячного дохода по облигациям;

в течение календарного года один инвестор вправе приобрести указанные облигации на сумму, не превышающую 30 тыс. долларов.

Наиболее сложной и интересной частью проекта по созданию механизма прямого заимствования Казначейством средств у населения в США является создание наряду с депозитарной системой удостоверения и перехода прав на государственные ценные бумаги в рамках TD системы электронных денежных расчетов между БОД и инвесторами. Создание такой системы само по себе придало мощный импульс для ускоренного формирования системы электронных платежей

Платежная система, обслуживающая сделки в TD, выполняет следующие основные функции:

перечисление платежей при уплате процентов, выкупе по требованию инвестора и погашении государственных ценных бумаг на банковские счета, указанные инвесторами;

взыскание денежных средств с инвесторов при покупке ими государственных ценных бумаг в соответствии с поданной заявкой или в процессе реализации программы реинвестирования средств в ценные бумаги;

взыскание в случае получения соответствующих полномочий от инвестора денежных средств в счет оплаты стоимости услуг по ведению счета Инвестора, если стоимость ценных бумаг, учитываемых на счете Инвестора в системе TD, превышает 100 тыс. долларов.

Система расчетов между инвесторами и БОД предполагает использование как традиционных методов расчетов на основании чеков, так и возможность использования инвестором специализированной электронной системы расчетов, которая называется «Pay Direct». С помощью системы «Pay Direct» при удовлетворении заявки инвестора на покупку ценных бумаг на основании электронной инструкции к банковскому счету, указанному в анкете счета Инвестора в TD, БОД списывает денежные средства, причитающиеся в оплату стоимости приобретаемых государственных ценных бумаг, с банковского счета инвестора. При этом в заявке на приобретение ценных бумаг, подаваемой в БОД через систему TD, инвестор уполномочивает БОД на совершение указанной операции. Перечисление доходов и иных платежей по государственным ценным бумагам, принадлежащих инвестору, на банковский счет последнего также осуществляется на основании электронной инструкции БОД.

Система PD более удобна для инвестора, поскольку позволяет ему избавиться от необходимости постоянно обращаться в банк при получении денег по чекам или заботиться о своевременном отправлении чеков при оплате стоимости покупаемых ценных бумаг. Кроме того, чек имеет определенный срок жизни. Если в течение этого срока инвестор не отправил заявку на приобретение ценных бумаг, чек прекращает свое действие. Система «Pay Direct» позволяет решать все эти проблемы в автоматическом режиме.

Для того, чтобы воспользоваться системой PD инвестор направляет в представительство TD информацию о своем банковском счете, открытом в одном из финансовых институтов.

Тип банковского счета инвестора должен предусматривать возможность овердрафта в случае, если стоимость приобретенных инвестором государственных ценных бумаг превысит сумму остатка денежных средств на счете этого лица.

По получении указанных данных о банковском счете инвестора представительство TD запрашивает банк инвестора и получает от банка подтверждение правильности предоставленной инвестором информации. И только после этого инвестор может приступать к операциям на рынке государственных ценных бумаг.

3. Современное состояние и пути развития рынка ценных бумаг в России

3.1. Управление государственным портфелем ценных бумаг

Специфика социально-экономического периода, который переживает в настоящее время Россия, накладывает отпечаток на стратегию и тактику управления государственной собственностью на рынке ценных бумаг. С этой точки зрения особого внимания в настоящее время требуют следующие вопросы:

организация представительства государства в органах управления акционерных обществ с государственными долями в уставном капитале;

доверительное управление государственными пакетами акций;

обеспечение научно-технической поддержки управленческих решений, принимаемых государственными органами в процессе управления пакетами ценных бумаг;

обеспечение предприятий инвестициями с помощью инструментов рынка ценных бумаг;

оценка рыночной стоимости пакетов акций.

Организация  представительства  государства  в  органах  управления  предприятий корпоративного сектора осуществляется с помощью специального института официальных представителей, назначаемых соответствующими государственными органами. Такие представители выдвигаются государством на должности членов Советов директоров (наблюдательных советов) и ревизионных комиссий акционерных обществ. Замещение этих должностей осуществляется по именному принципу. После процедуры обязательного утверждения представителей государства на общем собрании акционеров они исполняют свои обязанности в акционерных обществах по совместительству, без освобождения от своих основных государственных должностей. В случае если служащий покидает государственную систему управления или его работа в акционерном обществе становится невозможной по иным причинам, на ближайшем собрании акционеров он должен быть заменен другим представителем государства.

Представитель является проводником информации от предприятия к государству и каналом передачи управляющих воздействий от государства к предприятию. Другими словами, он представляет в руководстве акционерного общества позицию государства, а также информирует государство о решениях руководства акционерного общества, что позволяет проследить, в какой степени ему удалось отстоять интересы государства, т.е. оценить эффективность деятельности представителя. Используя институт своих представителей, государство получает возможность влиять на принятие решений в Советах директоров акционерных обществ, формировать политику развития обществ, ориентированную на учет интересов государства.

Доверительное управление государственными пакетами акций заключается в передаче государством, как учредителем управления, доверительному управляющему на определенный срок по договору в управление государственной собственности в виде пакетов ценных бумаг. Доверительный управляющий (индивидуальный предприниматель или коммерческая организация) после этого осуществляет в пределах, предусмотренных законом и договором доверительного управления имуществом, правомочия собственника в отношении имущества, переданного в доверительное управление. Существенными моментами модели доверительного управления государственными пакетами акций, используемой в России, являются:

гласный, открытый и конкурсный характер выбора доверительного управляющего (условия проведения конкурсов на доверительное управление закреплены в соответствующих нормативных документах), конкурсная основа позволяет выделить наиболее результативных управляющих и сформировать конкурентную среду для здорового соперничества;

осуществление доверительного управления на основе специального договора, заключаемого по каждому объекту государственной собственности, согласно которому доверительный управляющий обязуется осуществлять управление этой собственностью в интересах государства,  в таком договоре устанавливаются цели, сроки, методы контроля и условия доверительного управления;

представление доверительным управляющим учредителю управления регулярных отчетов о своей деятельности в срок и в порядке, которые установлены законодательством о доверительном управлении имуществом и договором.

Обеспечение  научно-технической  поддержки  управленческих  решений, принимаемых государственными органами в процессе управления пакетами ценных бумаг, является многогранным процессом. Современные производственные технологии все в большей степени направлены на нематериальные активы на так называемый человеческий капитал. Это подразумевает развитие систем маркетинга, дистрибьюции, информационных систем, повышение качества менеджмента, квалификации и навыков персонала. В связи с этим технологии управления активами также становятся самостоятельными факторами развития производства.

Обеспечение  предприятий  инвестициями  с  помощью  инструментов  рынка ценных бумаг является сравнительно новой и малоисследованной проблемой для российской экономики. Государственная политика по экономической поддержке предприятий, пакет акций которых принадлежит государству, в условиях работающего рынка ценных бумаг может реализовываться не за счет бюджетных ассигнований и дотаций, а путем привлечения инвестиций через эмиссию долевых и долговых ценных бумаг.

Государственная поддержка процесса проведения вторичных эмиссий может предусматривать использование следующих мер:

предоставление эмитентам со стороны государственного бюджета специальных налоговых льгот на этапе подготовки и проведения эмиссии;

выделение целевых кредитов предприятиям-эмитентам на финансирование эмиссионной деятельности;

реструктуризация арендных и коммунальных платежей предприятий-эмитентов в государственный бюджет;

корректировка государственного заказа среди предприятий с учетом планов их эмиссионной деятельности;

создание системы методической и консультационной поддержки региональных предприятий в процессе выхода на внутренние и международные рынки капитала;

развитие системы обучения руководителей и главных специалистов предприятий основам фондового рынка и технологии проведения эмиссий.

3.2. Современное состояние рынка государственных ценных бумаг в России

Государство на российском рынке ценных бумаг вы­ступает в качестве:

эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

инвестора при управлении крупными портфелями акций промышлен­ных предприятий.

профессионального участника при торговле акциями в ходе привати­зационных аукционов;

регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систе­му судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это регулирова­ние со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает:

государственные и иные нормативные акты;

государственные органы регулирования и контроля.

Косвенное, или экономическое, управление рынком ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:

систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожденные от них);

денежную политику (процентные ставки, минимальный размер зара­ботной платы и др.);

государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);

государственную собственность и ресурсы  (государственные пред­приятия, природные ресурсы и земли).

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установ­ления квалификационных требований и т.д. Реально пока занимается толь­ко лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности, а также заканчивает разработку системы регулирования па­евых инвестиционных фондов — разновидности фондов коллективного инвестирования.  По мере создания организационной структуры может взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регу­лированию рынка ценных бумаг.

Министерство финансов РФ — министерство в составе Правительства — регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулиру­ет их обращение.

Центральный банк РФ — федеральный орган, действующий на основа­нии закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимо­нопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует дятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сдел­кам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995—1996 гг.);

Закон «О банках и банковской деятельности» (1990 г.);

Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (1995 г.);

Закон «О приватизации государственных и муниципальных предпри­ятий в РСФСР» (1991 г.);

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992 г.);

Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (1992 г.);

Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» (1992 г.);

Закон об акционерных обществах (1996 г.)

Закон о рынке ценных бумаг (1996 г.);

Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; за период с 1992 г.  выпущено порядка пятидесяти указов, которыми в основном и регулируется российский рынок ценных бумаг;

постановления Правительства Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях.

Государственные расходы почти всегда превышают доходы, поэтому кроме традиционных источников (налогов, сборов, отчис­лений и т.п.) используются внутренние и внешние займы. В этом случае кредитором могут быть физические лица, банки, предпри­ятия и др., а заемщиком – государство. Выпуск государственных ценных бумаг преследует следующие цели:

финансирование дефицита государ­ственного бюджета на неинфляционной основе,

погашение ранее размещенных займов,

обеспечение кассового исполнения госу­дарственного бюджета,

сглаживание неравномерности поступле­ния налоговых платежей,

обеспечение коммерческих банков лик­видными резервными активами,

финансирование целевых про­грамм, поддержка социально-значимых учреждений,

регулирова­ние экономической активности.

Преимущества государственных ценных бумаг в том, что они обладают са­мым высоким относительным уровнем надежности и к ним приме­няется льготное налогообложение. В настоящее время на рынке ценных бумаг обращаются:

  1. Государственный республиканский внутренний займ РСФСР 1991 г. был выпущен Министерством финансов РФ на покрытие за­долженности республиканского бюджета Центральному банку РФ, образовавшегося на 1 декабря 1990 г, составлявший 79,7 млрд. руб., на основе ст. 25 закона РСФСР «О государственной бюджет­ной системе в 1991 году». Займ выпускается в виде облигаций, сроком обращаемости 30 лет. Котировка устанавливается ежене­дельно. Покупателями могут быть российские юридические лица, а посредником – Банк России. Размещение осуществляется через территориальные подразделения ЦБ РФ.
  2. Государственные долгосрочные облигации, доля которых незначительна. Тридцатилетний срок займа не способствует форми­рованию высоколиквидного рынка, т.к. в условиях роста темпов инфляции инвесторы предпочитают вкладывать в краткосрочные активы.
  3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) используются для краткосрочного финансирования текущего дефицита бюджета. Эмитентом являет­ся Минфин РФ, гарантом выступает ЦБ РФ, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпуска. Разме­щение осуществляется в форме аукциона, а оборот через упол­номоченные банки – дилеры. Облигации продаются по цене мень­шей номинала, а погашение происходит по номинальной цене. ГКО выпускаются в безбумажной форме. Они играют наибольшую роль по степени влияния на денежную ситуацию и по объему, на их долю приходилось в 1996 г. 90% оборота всех фондовых бирж страны. Причины – отсутствие фиксированной ставки дохода, льготное налогообложение. Облигации не имеют купонов.
  4. Облигации федерального займа (ОФЗ). Их эмиссия началась с июня 1995 г., эмитентом является Министерство финансов РФ, ко­торое определяет: общий объем эмиссии, условия отдельных вы­пусков, периодичность выпуска, каждый срок, тип, порядок и фор­му выплаты доходов и погашения, ограничивает на потенциальных покупателей, номинальную стоимость, размер, периодичность и порядок выпуска. Доходность ОФЗ определяется на основе до­ходности ГКО. Особенностью обращения является то, что торги проходят только по стоимости облигаций, но при этом уплачивает­ся сумма накопленного купонного дохода.
  5. Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не смог вернуть валют­ные средства юридическим и физическим лицам. С целью гарантии возвращения российским резидентам Минфин РФ в 1993 г. был выпущен внут­ренний валютный займ, в соответствии с которым долги перево­дились в ОВВЗ. Форма выпуска – предъявительская облигация с купоном, который действует в течение 10 лет; номинальная и % ставка налогами не облагаются.
  6. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются правительством РФ в лице Министерства финансов на основании Указа Президента с целью вовлечения в экономику страны временно свободные денежные средства мелких инвесторов – населения. Характерно льготное налогооб­ложение. Платежный агент – Сбербанк РФ.
  7. Муниципальные ценные бумаги – способ привлечения фин. ре­сурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местно­го бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Минфин опубликовал данные о структуре и динамике государственного внутреннего долга России (в части государственных ценных бумаг, номинированных в валюте РФ) по состоянию на 01.10.06. На 1 октября 2006 г. государственный внутренний долг России, выраженный в ценных бумагах, составил 965,40 млрд. руб., что на 13,9 млрд. руб. больше, чем на 1 сентября 2006 г. (951,50 млрд. руб.). Внутренний госдолг РФ в госбумагах за январь-октябрь 2006 г. вырос на 13,4 проц. с 851,121 млрд. руб. на начало года.

По состоянию на 1 октября 2006 года размер задолженности: по ОФЗ-ПД не изменился и составил 184,32 млрд. руб.; ОФЗ-ФК – практически не изменился и остался уровне 94,83 млрд. руб.; ОФЗ-АД – снизился на 8,9 млрд. руб. до 662,25 млрд. руб., по ГСО вырос на 5 млрд. руб. до 24 млрд. руб.

3.3. Возможности развития рынка государственных ценных бумаг в России

Справедливо считается, что развитие российского фондового рынка в целом невозможно без увеличения роли частных инвесторов. Население — это тот инвестор, на которого местная власть может рассчитывать, если она планирует достичь экономического роста. Частным вкладчикам ближе и понятнее цели субъекта Федерации и МО, нежели федеральной власти. У них больше возможности самим оценивать и прогнозировать результаты соблюдения “местным эмитентом” обязательств по облигациям граждан.

Это сдерживается рядом существенных обстоятельств. Это, прежде всего, низкий уровень жизни россиян. По валовому национальному доходу на душу населения Россия уступает Швейцарии в 17 раз, США в 14 раз, Германии почти в 12 раз, Польше, Малайзии в 2 раза, Турции в 1,3 раза. И, несмотря на рост уровня жизни в последние годы, доля сбережений в доходах россиян продолжает сокращаться.

Второе обстоятельство заключается в высоком уровне инфляции, благодаря которой российские инвесторы почти всегда остаются в минусе против правительства как заемщика.

Далее, доверие населения, как к государству, так и частным финансовым институтам изрядно подорвано в результате кризиса, шоковой терапии и дефолта. По причинам сравнительной бедности и постоянного ожидания очередных потрясений россияне вкладывают свои сбережения не в ценные бумаги, а несут их в обменные пункты и Сбербанк.

Российское население является самым крупным в мире держателем наличных долларов – по различным оценкам от 50 до 85 млрд. долл. (долларовая масса в стране в 4 раза превышает рублевую). Однако в последние годы рост курса доллара заметно уступает росту потребительских цен. Следовательно, представление о надёжности доллара является мифом российского массового сознания.

На начало 2005 г. Сбербанк России более 72,6 % от объема частных вкладов. Однако, снижение процентных ставок по рублёвым вкладам с 30% до 8-14 % , а по валютным с 6-7% до 3-5% означает, что банковские вклады и депозиты также не смогли защитить денежные средства от инфляции.

В настоящее время более привлекательными для мелких инвесторов могут быть ценные бумаги паевых инвестиционных фондов и преуспевающих акционерных обществ, годовая доходность по которым составляет 20 и более процентов. Не случайно количество физических лиц — активных участников рынка корпоративных ценных бумаг за последний год выросло примерно в 2-3 раза.

Таким образом, в настоящее время средства населения в основном распределены между наиболее консервативными и малодоходными видами вложений (наличная валюта, вклады в Сбербанк, а также облигации сберегательного займа) и наиболее рискованными — краткосрочными вложениями в корпоративные ценные бумаги.

Учитывая явную недостаточность на фондовом рынке специальных финансовых инструментов, ориентированных на частных инвесторов, можно утверждать, что органам власти субъекта Федерации или МО, в качестве эмитентов, открывается шанс найти с частным инвестором общий интерес в финансируемых за счёт привлечённых средств в проекты.

До сих пор на российском фондовом рынке государство как эмитент так и не смогло предложить финансового инструмента, действительно доступного для широкого круга граждан и схем коллективного инвестирования (инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов или страховых организаций) с доходностью, достаточной для сохранения и умеренного прироста сбережений.

Хочется надеяться, что указанную тенденцию удастся преодолеть в процессе эмиссии Минфином России нерыночных государственных ценных бумаг, предназначенных для приобретения негосударственными пенсионными фондами, страховыми организациями и паевыми инвестиционными фондами. Указанные нерыночные государственные ценные бумаги будут более привлекательными для инвесторов, если их доходность будет на 2-3% превышать доходность других видов государственных ценных бумаг с аналогичными сроками обращения, и будет предусмотрена возможность индексации доходности в зависимости от темпов роста инфляции.

В отдаленной перспективе на российском финансовом рынке наряду с развитием традиционной двухуровневой системы удостоверения прав на государственные ценные бумаги, целесообразно решать проблему создания системы прямого заимствования государством и иными надежными эмитентами средств через финансовый рынок напрямую у инвесторов.

Согласно современным экономическим воззрениям, главным критерием оценки работы системы управления государственной собственностью на рынке ценных бумаг является эффективность.

Актуальность любых решений в процессе управления определяется их экономической целесообразностью, т.е. способностью дать положительный эффект. Под экономическим эффектом в этом случае понимается полезный конечный результат управления. Он измеряется с помощью натуральных и стоимостных: количественных и качественных показателей. В частности, эффект может быть выражен в виде увеличения неналоговых платежей в бюджет (дивиденды и проценты), полученной экономии бюджетных ресурсов, роста объема производства, производственных мощностей на предприятиях с долями государства в уставном капитале и т.д.

Экономическая эффективность управления государственной собственностью на рынке ценных бумаг характеризуется системой обобщающих показателей, отражающих конечный экономический результат реализации управленческих решений. Она измеряется отношением полученного эффекта в натуральном или стоимостном выражении и произведенных затрат. Математически формула отношения означает, что распределение ресурсов в процессе оптимизации управления может быть одновременно направлено как на максимизацию эффекта, так и на минимизацию расходов.

Совершенствование системы управления государственной собственностью на рынке ценных бумаг связано с непрерывным поиском возможностей роста эффективности государственного инвестиционного портфеля и мобилизации имеющихся внутренних резервов. Резервы повышения экономической эффективности отражают потенциальные возможности роста результативности и полезной отдачи государственных инвестиций в форме пакетов ценных бумаг, повышения конкурентоспособности, улучшения качества и наращивания объемов производимой продукции (работ, услуг) на предприятиях с долями государства в уставном капитале. Сущность проблемы повышения эффективности управления государственным портфелем состоит в том, чтобы достичь снижения затрат на управление при достижении стабильно высокого уровня доходов от ценных бумаг как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В конечном итоге повышение эффективности управления государственной собственностью является стратегической проблемой, решение которой предопределяет успешное развитие корпоративных предприятий с долями государства в уставном капитале. Благодаря росту эффективности управления увеличивается не только общий объем производства на предприятиях, но и доля доходов, которая может быть направлена на развитие социальной сферы.

Рынок ценных бумаг – явление в России сравнительно новое, для большинства населения малопонятное. И это неудивительно, ведь в то время, когда другие страны накапливали опыт практической работы с ценными бумагами и оттачивали экономические отношения, мы довольствовались только тем, что предлагало нам государство, часто не понимая, для чего вообще могут быть нужны ценные бумаги. Возможно, поэтому ценные бумаги с таким трудом входят сейчас в жизнь общества. Многим нашим соотечественникам не только ценные бумаги, но и кредитные карточки, которые давно стали привычными во всех развитых странах, представляются чем-то ненадежным. Такое восприятие вполне естественно. Государство часто обманывало своих граждан, наполняя рынок облигациями, которые нельзя было ни продать, ни обменять, ни заложить. Например, облигации 2-процентного займа развития народного хозяйства СССР, распространенные после войны, удалось обменять на рубли лишь через полвека, когда они значительно обесценились. Преодолению негативного отношения к рынку ценных бумаг не способствуют многолетняя нестабильная экономическая ситуация в стране, частые финансовые «встряски».

В последнее время объектом пристального внимания и изучения является предмет соответствия Конституции Российской Федерации и федеральным законам нормативных документов представительной и исполнительной власти субъектов Российской Федерации. В связи с этим особое беспокойство вызывает, в частности, то, что нормативные акты некоторых субъектов федерации, касающиеся вексельного обращения, противоречат федеральному законодательству, а органы власти субъектов федерации чаще всего используют вексельное обращение для того, чтобы справиться с возникающими трудностями при пополнении доходной части бюджета. Выпущенные в таких случаях ценные бумаги, представляющие собой долговые обязательства, порой превышают по объему доходную часть бюджета территорий. Экономически необоснованный выпуск долговых обязательств влечет за собой обращение взыскания на средства бюджета субъекта федерации, а также федерального бюджета Российской Федерации.

ФКЦБ делегировала Национальной ассоциации участников фондового рынка право получать и отбирать заявки кандидатов и затем рекомендовать ФКЦБ как органу, который выдает лицензии, одобрить заявление. Членство в саморегулируемой организации – необходимое условие получения лицензии. Но, став ее обладателями, профессиональные участники могут покинуть саморегулируемую организацию, поскольку за членство взимается плата и необходимо соблюдать повышенные по сравнению с нормами ФКЦБ стандарты.

Чтобы рынок ценных бумаг эффективно заработал, недостаточно внесения отдельных поправок в действующее законодательство. Необходима широкомасштабная система государственных мер, которая включала бы и активизацию контролирующих органов, и совершенствование законодательной базы. Материалы прокурорской практики свидетельствуют о том, что определяющую роль здесь играет деятельность ФКЦБ. Думается, что Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг следовало бы сосредоточить внимание, прежде всего на системной разработке проектов, обеспечивающих динамичное развитие рынка ценных бумаг, повышении профессиональной квалификации специалистов и персонала профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов и инвесторов.

Заключение

Ценные бумаги – денежные документы, удостоверяющие право собственности или отношения займа владельца документа по от­ношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несу­щему по нему соответствующие финансовые обязательства.

Ценные бумаги характеризуются: ликвидностью, доходностью, надежностью, наличием самостоятельного оборота.

Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспе­чении непрерывности кругооборота промышленного, коммерче­ского и банковского капитала, бесперебойности бюджетных рас­ходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг.

В операциях с ценными бумагами участвуют эмитент и вклад­чик. Каждый из них преследует одну и ту же цель – получить выго­ду от своей деятельности.

Эмитент ценных бумаг, получивший деньги от их продажи, стремится вложить эти деньги в прибыльные сферы предпринима­тельства, которые позволили бы ему выполнить свои обязательст­ва перед покупателями этих бумаг и получить прибыль для себя. Вкладчик же надеется, что его вложение денег в ценные бума­ги принесет ему доход в будущем.

В зависимости от целей выпуска ценные бумаги подразделя­ются на коммерческие и фондовые. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и определенные имущест­венные сделки (чеки, складские и залоговые свидетельства, за­кладные и др.).

Фондовые ценные бумаги являются инструментами образова­ния денежных фондов. Это бумаги с плавающим (колеблющимся) курсом, имеющие хождение на фондовых биржах.

Вкладывая свои  сбережения в ценные бумаги,  можно увеличить свои  доходы и при этом уменьшить свой риск.  С этой целью следует  вкладывать  деньги в ценные бумаги эмитентов,  представляющих различные отрасли производства.

Основным мотивом и преимуществом,  побуждающим вкладывать средства в акции,  является желание обеспечить прирост денежных вложений вследствие  повышения  их  цены,  а также стремление получить повышенные дивиденды. На сегодняшний день большее количество населения не использует акции как форму сбережения, так как у многих еще сильно впечатление об обесценивании бумаг, которое происходило до 90-х гг.

Список литературы

  1. ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.98 № 136-ФЗ.
  2. Указ Президента РФ «О государственном сберегательном займе Российской Федерации» № 836 от 9 августа 1995 г.
  3. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг?// Рынок ценных бумаг. – 2001. – № 23 – с.27-31
  4. Безсмертная Е. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России? // Рынок Ценных Бумаг. – 2000. – №24 – с.82-88
  5. Бондарь Т. Две цели региональных займов // Рынок ценных бумаг. – 2004. – № 24 – с.74-77
  6. Грудинский В. Цели заимствований городов и регионов// Рынок ценных бумаг. – 2004. – № 24 – с.78-79
  7. Данные о выпуске ценных бумаг в 1999, 2000, 2001 г. http://www. minfin.ru/home.htm
  8. Еремеева Л. Проблемы муниципальных заимствований в Российской Федерации// Рынок ценных бумаг. – 2003. – № 24 – с.62-65
  9. Захаров А.В. Станет ли фондовый рынок источником инвестиций// Индикатор. – 2000. – № 3 (31) – с.2-5.
  10. Звягинцев Д.А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России. // Законодательство. – 2001. – №1. – С.24-27.
  11. Макроэкономические показатели РФ. // http://www.gks.ru/statinfo.asp
  12. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка// Рынок Ценных Бумаг. – 2000. – № 11 – с. 30-34.
  13. Потенциал огромен, но реализовать его будет нелегко // Рынок ценных бумаг. – 2004. – № 22 – с.34-39
  14. Серпилин А. Принципы построения оптимальной инвестиционно-заемной системы городов и регионов// Рынок ценных бумаг. – 2002. – № 24 – с.70-73
  15. Серпелин А. Эффективность заемного и инвестиционного процессов в Москве и Санкт-Петербурге// Рынок Ценных Бумаг. – 2003. – № 18 – с.84-88.
  16. Тышкевич Е. Сколько стоит возрождение? Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций во время и после кризиса // Рынок Ценных Бумаг. – 1999. – № 19 – с. 60 –62
  17. Финансовый менеджмент. / Сост. Вьюниковская А.Г. – М.: Буклайн, 2005.